Dans la première note d'analyse de l'année, nous présentons habituellement la stratégie pour l'exercice qui commence. Comme à l'accoutumée, cette stratégie sera affectée par les impacts éventuels de la réalité, ce qui n'enlève rien à l'importance de mettre noir sur blanc ce que nous pensons être les principaux moteurs qui feront bouger les marchés financiers durant l'année. Cette affirmation prend plus de relief que jamais quand, dès le 3 janvier, nous avons déjà eu une nouvelle à l'impact potentiellement significatif : l'intervention et la capture du président vénézuélien, Nicolás Maduro, par les États-Unis.
Revenons au début. Nous présenterons les forces qui, selon nous, feront le plus bouger les marchés et, ensuite, nous tenterons de proposer une première analyse de la manière dont les événements du Venezuela peuvent affecter les marchés financiers. Nous ne formulons ici aucune appréciation géopolitique, de droit international ni idéologique ; nous analysons uniquement la façon dont les faits peuvent avoir un impact sur les marchés et, par conséquent, sur nos recommandations d'investissement.
Pour définir notre stratégie d'investissement pour cette année 2026, la première chose que nous faisons est de déterminer quels facteurs sont susceptibles d'avoir le plus fort impact sur les marchés. Nous nous concentrerons principalement sur les États-Unis, puisqu'il s'agit du marché qui « dirige » les autres. En 2025, trois grands moteurs se sont dégagés : la technologie fondée sur l'intelligence artificielle, les bénéfices des entreprises et la mise en place de droits de douane sur le commerce international par l'administration Trump. Pour 2026, et en prenant ce passé récent comme référence, nous pensons que ce qui fera le plus bouger les marchés sera, dans cet ordre : l'inflation, l'impact de l'IA sur la productivité et la liquidité.
1) Inflation et politique monétaire
L'inflation et, par conséquent, la politique monétaire —les décisions sur les taux d'intérêt— ont toujours un impact majeur sur les marchés. Mais nous pensons que cette année, cet impact pourrait être encore plus fort. Si l'on observe les données, depuis juin 2024 l'inflation américaine n'a pas dépassé la ligne des 3 %. Bien que la plupart des analystes considéraient que les droits de douane de Trump auraient un fort impact inflationniste, la réalité ne leur a pas donné raison.
De fait, la Réserve fédérale (Fed) a passé une bonne partie de 2025 à analyser si les droits de douane avaient ou non un effet inflationniste avant de décider d'entamer ou non des baisses de taux. Elle a finalement fini par le faire, sous une forte pression de Trump, mais encore timidement, selon nous.
Si, dans les prochains mois, l'inflation s'oriente vers 2 %, la Fed n'aura pas d'autre choix que de baisser les taux, ce qui stimulerait les marchés actions. À l'inverse, si l'inflation dépasse la barre des 3 %, aussi proche de Trump que puisse être le nouveau président de la Fed, nous pensons que l'institution ne baissera pas les taux, voire pourrait les relever, ce qui pénaliserait l'évolution boursière. La stratégie dans ce domaine consistera donc à observer l'évolution des principales composantes de l'inflation : consommation (impact des droits de douane), loyers, emploi, énergie, etc. En ce qui concerne la consommation, le principal partenaire commercial des États-Unis, la Chine, exporte de la déflation depuis plus de deux ans, c'est-à-dire des produits toujours moins chers. Quant aux loyers, ils ont commencé à baisser grâce à l'élan de la construction de ces dernières années aux États-Unis. En matière d'emploi, celui-ci s'est montré très faible ces derniers mois, ce qui, d'un côté, pénalise la consommation et se révèle désinflationniste, mais qui, de l'autre, pourrait pousser la Fed —dans le cadre de son double mandat de maîtrise de l'inflation et de plein emploi— à stimuler la création d'emplois au moyen de baisses de taux. Dans le domaine de l'énergie, la volonté des États-Unis de contrôler le pétrole vénézuélien (les premières réserves mondiales, devant l'Arabie saoudite) fait déjà baisser le prix du brut. Le prix de l'énergie fossile fixe le plancher du prix de l'énergie renouvelable.
Compte tenu de tout cela, nous pensons que 2026 pourrait être une année de ralentissement de l'inflation, avec un impact positif sur les marchés financiers. La baisse des taux d'intérêt qui en résulterait pourrait devenir un moteur haussier pour les bourses. Il faut néanmoins tenir compte de la forte croissance de l'économie américaine (4,3 % au troisième trimestre). Si cette croissance s'avérait inflationniste, le scénario pourrait changer.
2) Intelligence artificielle et productivité
Nous pensons que nous restons plongés dans une révolution technologique et industrielle fondée sur l'intelligence artificielle. Jusqu'à présent, les principales entreprises liées au développement de l'IA (puces, matériel, logiciels, centres de données, etc.) en ont été les grandes bénéficiaires. Cependant, tôt ou tard, la diffusion de l'IA s'étendra à la majorité des secteurs économiques, avec deux conséquences principales : une hausse de l'investissement dans l'IA et une augmentation de la productivité.
Comme nous l'avons déjà évoqué à d'autres occasions dans ces notes d'analyse, lorsque Microsoft a développé Excel, la première bénéficiaire a été l'entreprise elle-même. Cependant, à mesure que les autres sociétés ont remplacé les calculatrices par le tableur, leur productivité n'a cessé d'augmenter. Nous pensons qu'un processus similaire se produira avec l'IA.
Si l'on compare l'évolution de la productivité du secteur technologique américain à celle du secteur non technologique, on observe qu'à mesure que l'IA s'est développée, le secteur technologique a connu des hausses de productivité, de bénéfices et, par conséquent, de gains boursiers. Certes, les valorisations sont élevées, mais les bénéfices le sont aussi.
En revanche, dans le secteur non technologique, la productivité stagne davantage. Nous pensons que la diffusion de l'IA au reste de l'économie peut stimuler la productivité et agir comme un moteur haussier. C'est là que nous devrons nous montrer particulièrement tactiques pour analyser quels secteurs peuvent en bénéficier le plus. Le secteur financier est l'un de ceux qui présentent le plus fort potentiel, grâce à la synergie qui peut naître entre l'IA, la blockchain et la mise en place de systèmes de paiement fondés sur les stablecoins.
3) Liquidité
Les niveaux de liquidité restent très élevés. Beaucoup d'argent est « garé » dans des dépôts ou des obligations à court terme. C'est une situation compréhensible : aux États-Unis, jusqu'à présent, les taux d'intérêt ont été élevés et ont permis d'obtenir des rendements réels positifs sans risque. À mesure que les taux baisseront, cet argent devra rechercher du rendement dans des actifs plus risqués.
Par ailleurs, les principales économies mondiales (États-Unis, Chine, Union européenne et Japon) ont lancé des plans de relance économique. Ces plans profitent généralement davantage aux grandes entreprises, qui sont celles cotées sur les marchés financiers. Certes, ces mesures de relance sont financées par la dette publique, ce qui nous rappelle que nous devons garder un œil sur une éventuelle future crise de la dette, dont nous avons déjà parlé à d'autres occasions.
Par conséquent, pour 2026, au-delà des nouvelles ponctuelles ou des chocs imprévus, nous pensons que les forces qui feront bouger les marchés seront l'inflation et la diffusion de l'IA dans le tissu économique, à condition qu'il y ait du « carburant », c'est-à-dire de la liquidité. Avec ces scénarios à l'esprit, nous sélectionnons les actifs les mieux placés pour tirer parti de chaque situation.
Quels sont les risques ?
Pour nous, le principal risque est que l'inflation ne baisse pas ou que les mesures de relance monétaire finissent par déboucher sur une crise de la dette. Au cours des 20 dernières années, la dette mondiale rapportée au PIB a augmenté de 30 % et frôle désormais les 95 %. Tôt ou tard, quelqu'un pourrait remettre en question la soutenabilité de cet endettement, ce qui pourrait déboucher sur une crise.
Nous avons également souligné que l'un des moteurs de 2025 a été la croissance des bénéfices des entreprises. Si ceux-ci ne maintiennent pas un rythme aussi soutenu, une certaine correction pourrait se produire. Il convient d'aborder cette question, car l'une des craintes les plus répandues durant le second semestre de 2025 a été la possibilité d'une bulle de l'IA sur le point d'éclater. Nous pensons, et nous l'avons répété à plusieurs reprises, que nous ne sommes pas encore dans une phase de bulle. Les valorisations sont élevées, mais, pour l'instant, les bénéfices ont suivi.
Une bulle se produit lorsque les cours —les attentes— s'envolent, mais que les bénéfices —la réalité— ne suivent pas. Nous pensons que nous n'en sommes pas encore là. Il est possible que nous y arrivions, mais pas encore. De plus, au sein du secteur technologique, nous continuons à voir des gagnants et des perdants ; par définition, dans une bulle, tout monte, et ce n'est pas encore le cas.
Il convient toutefois de garder à l'esprit qu'il existe de nombreuses entreprises technologiques et d'IA qui ne sont pas cotées en bourse. Sur les marchés privés, on commence déjà à observer des valorisations totalement déconnectées de leur capacité à générer des bénéfices. C'est dans le private equity et le private credit que nous pensons qu'un choc pourrait se produire, avec une possible contagion aux marchés boursiers. Nous devons également nous demander ce qui pourrait se passer si nombre de ces entreprises entraient en bourse simultanément (OpenAI, Anthropic, SpaceX…). Y aura-t-il suffisamment de capitaux pour toutes ? Ou bien une partie de l'investissement actuellement placé en bourse se déplacera-t-elle vers ces introductions en bourse, exerçant une pression à la baisse sur d'autres actifs ?
Face à ces scénarios de risque, nous avons préparé des plans de contingence reposant sur des actifs susceptibles d'aider à protéger le patrimoine ou à saisir des opportunités.
Venezuela
Le 3 janvier 2026, les États-Unis ont mené une intervention militaire à Caracas, capitale du Venezuela, qui a abouti à la capture du président Nicolás Maduro. Il est trop tôt pour évaluer quel sera, en définitive, l'impact géopolitique international de cet événement, mais dans les jours qui ont immédiatement suivi, nous n'avons observé aucun impact négatif sur les marchés. Pour l'instant, le marché ne semble pas particulièrement préoccupé par cet événement et reste concentré sur d'autres questions.
Il existe néanmoins des facteurs aux conséquences potentielles. Trump a déjà exprimé sa volonté de contrôler le pays et, en particulier, le pétrole vénézuélien. Si cela se concrétise, cela pourrait bénéficier au secteur énergétique américain et provoquer une baisse du prix de l'énergie du fait d'une hausse de l'offre, ce qui pourrait exercer une pression à la baisse sur l'inflation à moyen terme. Il faudra néanmoins voir comment cette transition est gérée, car elle n'est pas exempte de risques, tant politiques qu'économiques. Nous continuons à suivre attentivement la situation et, si nous jugeons nécessaire de modifier nos recommandations, nous vous en informerons en temps voulu.
Très bonne entrée dans l'année !